電力行業:持續受益于溫和的煤價環境
具有吸引力的估值+良好的基本面
我們重申對中國電力行業的積極看法。我們認為在溫和的煤價環境與合理的電價機制下,行業基本面將保持良好,同時潛在的資產注入是股價的催化劑。我們認為行業目前的估值水平仍然具有吸引力,當前股價對應2015年平均PE11倍、PB1.6倍、ROE16%、股息收益率3.4%。
瑞銀煤炭團隊下調了煤價預測
瑞銀煤炭團隊維持對國內煤價前景的謹慎態度,并將2015/16年秦皇島5,500大卡煤價預測分別下調至495元/噸和490元/噸(此前預測均為550元/噸)。煤炭團隊認為煤炭仍將供大于求,新產能持續投放,且新投運的鐵道線路將緩解運輸瓶頸。
上調盈利預測和目標價
我們跟隨煤炭團隊下調了煤價假設,并假設2015年9月1日起含稅上網電價下調0.01元/千瓦時(相當于下調2%),而長期來看,我們假設任何煤價的變動都將被電價調整(滯后)所抵消。因此我們小幅調整了2014年盈利預測,但將2015和16年的盈利預測分別上調5-15%和3-21%。我們預計2015年的分紅將比較有吸引力,因為煤價下降與電價下調間存在時滯。我們同時上調了基于DCF估值方法的目標價,由于無風險利率下降且我們參考Wind給予更新后的貝塔值,因此下調了WACC假設,從而將目標價上調10-49%。
火電公司首選華能,估值最具吸引力
A股中我們最推薦的火電公司是華能,公司電力資產質量高,盈利能力常年處于行業領先水平。我們預計2015年ROE為17.8%,當前股價對應2015年PE和PB僅7.9倍和1.3倍,而股息收益率達到5.7%。
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